简析头部 DeFi 协议盈利机制:它们如何为代币持有人创收?

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发表于 2021-3-5 16:30:00 | 显示全部楼层 |阅读模式

头部 DeFi 协议主要通过回购销毁、回购做市和分红三种模式向代币持有人支付利润。

原文标题:《DeFi 如何为代币持有人创收?11 种主流 DeFi 协议告诉你答案》
撰文:Igor Igamberdiev
翻译:PANews

The Block 对去中心化金融市场上的头部协议收入状况进行了分析,总体而言,许多 DeFi 协议都成功获得了可观收入。不过,虽然 DeFi 行业出现了流动性挖矿等一系列新举措,但大部分收入仍然流向协议供应方(尽管这一趋势目前已经所有改变)。另外值得注意的是,除了 Balancer 之外,所有 DeFi 协议在 2021 年的前两个月都创下月度收入记录。

相对而言,DeFi 仍然是一个相对较为年轻的加密垂直行业,但这一新兴领域却吸引了不少投资者关注,因为 DeFi 协议允许用户以免许可方式产生收入,同时还能保持非常低的运营成本。

绝大多数 DeFi 收入会分配给供应方,比如贷方或流动性提供者。同样地,中心化交易所也可以激励做市商减少费用或回扣。如果没有经济优势,由于风险更大,交易所和协议流动性将受到严重限制。除了供应方之外,其他主要收入获得者是协议所有者,比如开发人员或代币持有人,他们会将收入直接用于协议开发,也可以直接向代币持有人支付利润。现阶段,至少有三种模式可以让代币持有人获得收入:

  • 回购并销毁代币 (此类 DeFi 协议有 MKR、Kyber、Bancor)
  • 回购做市(Buyback-and-make)
  • 分红 (此类 DeFi 协议有 Kyber、0x、Bancor、Sushiswap、Curve)

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wk588_k0lidoadu0s.jpg 上图资料来源:THE BLOCK RESEARCH, 以太坊EREUM ETL, 数据提取时间:2021 年 2 月 27 日

还有一类收入主要获得者,他们扮演了 DeFi 协议「推荐人」的角色。比如 Kyber 有一个费用分摊计划,Aave 也有一个类似的推荐计划。目前,只有少数 DeFi 协议使用推荐计划,但在未来,由于 DeFi 自身所具备的免许可特征,预计会有越来越多 DeFi 协议探索推荐计划。举个例子,1inch 是一个比较受用户欢迎的 DEPundi 聚合服务提供商,他们就已经启动了推荐计划,预计 Yearn 生态系统很快也会支持类似计划。

The Block Research 在其平台上的数据分析仪表盘栏目中推出了一个全新图表分析类别,其中包含了较为知名的 DeFi 协议收入数据。此外,该仪表盘还推出了几个比率图表,允许用户比较不同的 DeFi 协议。本研究报告旨在描述当前一些头部 DeFi 协议的收入产生机制。

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wk588_tuh1b4mdcif.jpg 上图资料来源:THE BLOCK RESEARCH, 以太坊EREUM ETL, 数据提取时间:2021 年 2 月 27 日

借贷协议

MKRDAO

MKR 是「最古老」的 DeFi 协议之一,该协议用户可以使用各种加密资产创建美元稳定币 DAI (1 DAI=1 美元)。MKR 的多抵押版本总是会将其一部分收入存入协议储备金库(Protocol treasury),这些钱可以在发生「黑天鹅事件」的时候提供资金支持,或是支付运营费用。向储备金库「填满」资金之后,MKR 收入将会直接用于 Maker 代币销毁。

现在,在已失效的单抵押 DAI 中,创收机制基本上是尽可能保持简单。在 DAI 铸造之后,抵押债务头寸(CDP)持有人的债务会因为 Maker 持有人设定的稳定费而增加,抵押债务头寸持有人必须退还全部铸造的 DAI 和 Maker 中累积的稳定费,否则就不能关闭抵押债务头寸。P以太坊 持有者(即抵押债务头寸持有人)和管理者(清算人)也会获得一部分协议利润,需要购买 Maker 才能关闭抵押债务头寸,并弥补 P以太坊 持有人造成的部分收入损失,这也是 MKR 当前版本中修复的一个严重缺陷。

多抵押品 DAI 是对先前版本的一次重大改进:首先,目前有 28 个不同的 DAI 铸造金库(Vault),每个库都有自己的稳定费;其次,尽管包括清算在内的所有债务偿还都是在 DAI 中完成的,但只有在 MKR 协议「Surplus Buffer」(剩余缓冲)中有 1000 万枚 DAI 的情况下,Maker 代币持有人才有可能获得间接收入。因为只有达到这一数字之后,才可以在拍卖中出售 1 万枚 DAI 兑换 Maker,之后 MKR 协议会回购过程完成后销毁购买的代币。

MKR 收入的另一个来源是锚定稳定模块(PSM),该模块有助于将 DAI 锚定价格维持在 1 美元。这个锚定稳定模块允许 USDCoin-DAI 互换的同时不产生任何滑点,仅收取 0.1% 的费用,也为使用诸如 Curve 这样的 DEPundi 套利者提供了新的套利机会,从而有效降低波动性。

MKR 还有以下费用 :

  • 日常运营 (薪水、审计等)

  • DAI 储蓄率(支付给在特殊合约中减少 DAI 供应的用户费用,最近一年为零)

  • 资本重组(「黑色星期四」之后资本重组费用为 530 万美元)

MKR 协议去年增发了 2.1 万枚 Maker 代币,旨在抵消此前累积的 Maker 赤字也使 Maker 供应量过剩了近 9 个月时间。

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wk588_l0g2sd03jnx.jpg 上图资料来源:MKRBurn

Compound

Compound 也是最早一批借贷协议,之后该协议又进行了多次优化,从 P2P 到流动性池,最终实现了为用户提供去中心化借贷服务。在 Compound 平台上,用户可以借出一项协议批准的资产,并在每个区块中获得利息收益。在流动性池中,只要池内有足够的流动性,用户就可以随时提取自己的代币。可能是出于这个原因,Compound 流动性池的利率是可变的,而且在 Compound 流动性池每次交互之后,利率都会发生变化。自从 2020 年 6 月启动流动性挖矿之后,Compound 收入获得了大幅增长,该协议还将原生代币 COMP 分发给协议上的借方,而且使用 COMP 代币还能补贴利率。而像 DAI、USDCoin 和 泰达币 这些稳定币,在循环借贷中的风险较小,2021 年 2 月,Compound 平台总收入中有 95% 来自循环借贷。

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wk588_x1bcvnfkwcu.jpg 上图资料来源 : Ethereum, The Block Research

为了在 COMP 代币持有人之间进行资本重组或现金流分配,每个流动性池都准备了储备金,储备金的多少,决定了 Compound 协议中借款利率多少,一旦确定则很少进行更改。对于已经弃用的资产,比如 SAI 和 信誉 v1,借款利率是 100%,Compound 曾四次使用 SAI 储备金为某些提案的开发工作提供资金支持。

Aave

Aave 也是一种 DeFi 协议,该协议使用流动资金池提供借贷服务。但与 Compound 不同的是,Aave 还为用户提供了其他功能服务,例如稳定的利率和闪电贷。

在 Aave v1 中,借款人仅向贷方支付利率。但是,当用户借入资产时,他们需要支付贷款金额的 0.00001%,作为「服务费」(origination fee)。这笔费用的 20%将会被用于为 Aave 的推荐计划提供资金支持,其余 80%则转入协议。此外,借款人申请闪电贷时,也需要支付 0.09%的贷款金额作为费用支出,这笔钱中 70%用于贷方,其余的 30%会根据「二八比例」推荐人和 Aave 之间分配。

在 Aave V2 中,开发人员使用储备金替代了「服务费」。这大大增加了协议收入。2021 年 2 月,Aave 的收入可能会达到 1000 万美元,相当于 Compound 去年十二月的收入。与 Compound 一样,Aave 协议资金(大约 50 万美元)将会分配给尚未使用过这笔费用的 AAVE 代币持有人。

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wk588_citmk2hpwo4.jpg 上图资料来源 : Ethereum, The Block Research

去中心化交易所(DENPXS)

dYdPundi

dYdPundi 似乎介于贷款协议和去中心化交易所之间,不仅提供基于保证金交易的借贷功能服务,同时用户还可以在协议之外提取资产(这点与中心化交易所不同),5% 的借贷利率收入将会流入到 dYdNPXS 保险基金,而贷方则获取其余 95% 的借贷利率收入。

dYdPundi 协议的另一部分收入主要是现货和永续合约市场的交易费,该费用取决于订单类型(限价 / 市场)和订单金额大小等因素,同时,高昂的 gas 价格可能会增加费用以覆盖交易费用。鉴于此,在 2021 年 1 月,由于加密货币牛市和 gas 费用上涨,dYdNPXS 交易费收入达到了 250 万美元(相比于 2020 年 12 月增长了 312%)。

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wk588_u20x33aiyul.jpg 上图资料来源 : Ethereum, The Block Research

Kyber

Kyber Status 是最早从 Uniswap 等其他去中心化交易所获得流动性的 DEPundi 之一,该协议有一个非常重要的功能,就是可以使用任何定价策略来创建储备金。从第二版 Kyber 开始,费用收入分配取决于 KyberDAO。目前,在费用收入的 0.1% 中,26.5% 用于向流动性提供者调整代币供应量,67.3% 用于那些使用 以太坊 代币进行质押的用户,还有 6.2% 用于回购和销毁 Kyber 的 KNC 原生代币。

Kyber 架构似乎显得有些过时,因此不太受加密社区欢迎,这意味着该协议收入其实并不太高。不过,未来该协议可能会在 V3 版本升级之后解决大多数问题。

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wk588_iuz53iidmqi.jpg 上图资料来源 : Ethereum, The Block Research

0x

0x 是一个支持链下订单和链上结算的 P2P 去中心化交易所,不过在最新版本(V4)中,0x 依然可以支持下达限价订单,不过该协议还能从 Uniswap 等广受欢迎的自动化做市商(AMM)中获得流动性,甚至还推出了自己的 DEPundi 聚合器 Matcha。

0x 协议的 V3 版本中,他们添加了「协议费」,因此开始获得收入,用户需要将 x协议 代币质押到某些做市商的质押池中。目前,在添加到 The Block 分析仪表板的 DeFi 协议中,0x 的收入最低,不过倘若 Matcha 能够实现盈利的话,这种情况可能会发生改变。

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wk588_b2lxevpfhlu.jpg 上图资料来源 : Ethereum, The Block Research

Bancor

Bancor 绝对算得上是ETH自动化做市商领域里最知名、创建时间最长的去中心化交易所,也是这一领域里的先驱。在 V2.1 版本之前,所有 Bancor 协议的收入都流向了流动性提供者,导致他们是 DeFi 协议中收入最低的协议之一。

之后,Bancor 顺利完成升级更新,允许 BNT 质押人承担一部分无常损失风险,这意味着流动性池需要将 50% 的代币兑换费用收入提供给 BNT 质押人。与此同时,一半的 Bancor 协议收入将会直接发送给质押人,另外一半收入则会用于回购和销毁 BNT 代币。

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wk588_j2vpqetpvim.jpg 上图资料来源 : Ethereum, The Block Research

Balancer

在最新版本下,Balancer 创收机制与之前的 Bancor V2.1 版本相同。每个流动性池都会根据费用参数向流动性提供者收取费用,在后续更新的 Balancer V2 版本中,BAL 代币持有人可以控制小一部分交易费用,以及提款费和闪电贷款费用。

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wk588_xqt4g2owda1.jpg 上图资料来源 : Ethereum, The Block Research

Uniswap

就目前来看,Uniswap 可能是收入最高的 DeFi 协议,也是最容易理解的 DeFi 协议。用户每次执行代币兑换交易时,0.3% 的交易额就会作为流动性提供者费用存入流动性池内。

但是从 Uniswap V2 版本开始,该协议对上述「0.3% 的交易额」的交易费用进行了拆分,其中流动性提供者将获得 0.25% 的交易额收入,剩下的 0.05% 则流向了 UNI 代币持有人。实际上,在 Uniswap 治理论坛上有许多关于激活拆分交易费用必要性的讨论。

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wk588_qgv0xk0qduy.jpg 上图资料来源 : Ethereum, The Block Research

SushiSwap

SushiSwap 之所以会出现,是因为 Uniswap 社区内有人认为 Uniswap 缺少治理代币,而这也给了 Sushiswap 实施吸血鬼攻击的机会。目前来看,Sushiswap 协议在收入方面仅次于 Uniswap。自从最初从 Uniswap 分叉以来,Sushiswap 就一直在不断开发自己的生态系统,还推出了 BentoBox 等新产品,这些都让 Sushiswap 收入得到快速增加。

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wk588_ukz4ynlazxl.jpg 上图资料来源 : Ethereum, The Block Research

Curve

Curve 是稳定币最喜欢的自动化做市商,在该协议发布 CRV 代币之前,所有可用的费用收入都直接提供给了流动性提供者。这些收入包括:

  1. 每次进行代币兑换时,会收取交易额的 0.04% 作为费用;
  2. 向流动性池存入资金时会收取费用;
  3. 从流动性池提取资产时会收取费用。

流动性提供者费用取决于流动性交易完成后,流动性池金额与理想水平的偏离程度。

自从 2020 年 9 月中旬以来,Curve 协议收到的费用中有一半已经计入 veCRV 代币持有人(veCRV 是专门用于投票而锁定的 CRV 代币);自从 2020 年 11 月底以来,Curve 协议开始以 3Crv 代币形式收取费用(3Crv 是 DAI/USDCoin/泰达币 三个稳定币的 Curve 流动性池代币)。

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wk588_bz4qywd03yx.jpg 上图资料来源 : Ethereum, The Block Research

总结

随着去中心化金融行业不断发展,加密社区不可避免地会使用一些免许可金融协议。我们看到,如今大多数 DeFi 协议都产生了相当可观的现金流量。

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wk588_mb2hpv0icad.jpg 上图资料来源:THE BLOCK RESEARCH, 以太坊EREUM ETL, 数据提取时间:2021 年 2 月 27 日

绝大部分 DeFi 协议收入流向了供应方,这主要是因为需求方需要获得更多流动性,而 DeFi 协议的代币持有人通常只能获得一小部分收入。但是,随着流动性挖矿之类的全新机制出现,交易 DeFi 协议代币同样可以吸引大部分现金流,比如 KeepDAO 就是一个典型例子。

然而有些用户虽然可以通过 DeFi 协议来赚钱,但这些人并没有给 DeFi 协议带来可观的收入。还有一些被称为「守护者」的代理商,虽然他们主要负责 DeFi 协议维护工作,但这些代理商也是在不同 DENPXS 上追求平等价格的套利者,他们会在各个 DENPXS 上寻找最佳代币兑换汇率然后通过交易获利。当然,此类用户也是帮助借贷协议免受不良债务影响的清算者。

与此同时,这些「守护者」不只是扮演积极的角色,他们也在追求利润最大化。可能正是出于这个原因,才导致「黑色星期四」事件发生在 MKR 身上,还有 Maximinebase 预言机问题导致稳定币 DAI 价格剧烈波动而引发的 Compound 质押资产出现大规模清算等一系列事件。

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